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廣深鐵路:基本面改善 改革催化 估值合理

2016年12月22日 17:55:00 來源:申萬宏源 出處:頂點財經

  基本面改善:高鐵托管業務帶來增量,盈利進入上升周期。托管鐵路是近幾年業績增長點,公司委托運營的高鐵包括武廣、廣深港、廈深、贛韶、貴廣、南廣等線路,隨著客運量的增加,以及托管線路的增加,相關收入有所提高,16全年托管業務有望實現20%以上增長。若公司托管廣東省內未來所有新增高鐵線路,委托運營服務收入將至少還有100%的增長空間。

  提價預期:成本核算為提價鋪路,廣深利潤彈性大。月初發改委對外公布《鐵路普通旅客列車運輸定價成本監審辦法(試行)》,我們認為這明確了鐵路定價成本構成的內容,便于清楚了解各項目的盈利狀況,也為后續客運提價做好準備。公司作為A股唯一鐵路客運標的,2016年上半年共完成旅客發運4274.79萬人次,實現客運收入36.39億元。若公司長途車與城際列車整體提價10%,則廣深鐵路總營收將增加2.8%,總收益有望隨之提高24%左右,業績彈性較大。  

  自上而下:中央經濟工作會議首提鐵路行業混改。上周召開的中央經濟工作會議明確指出強調國企改革的核心是混合所有制改革,并首次將鐵路行業列為混改目標,這是對目前我國鐵路行業負債高累、市場化低的一個有效應對措施。依目前鐵路行業形勢看,混改主要方向在投融資改革以擴大融資渠道,加速鐵路建設進程并提高市場化運作效率。廣深鐵路作為鐵路行業為數不多的三家上市公司之一,在引資擴融方面具有渠道優勢;且公司是中鐵總旗下唯一客運公司,在運營方面具有業務拓展優勢。目前中鐵總通過廣鐵集團持有公司37.12%股權,仍有極大社會資本注入空間。

  安全邊際:地產重估價值350億,綜合開發收益潛力巨大。鐵路行業混改以投融資改革為方向,其中一個途徑便是鐵路土地綜合開發,年初鐵總指出要進一步提高土地綜合開發收益,以求借此盤活鐵路產業的存量資產。廣深鐵路下擁1181萬平方米自有土地,目前約有350萬平方米土地可用于商業再開發,若按1萬元/平方米價格保守估測,則廣深鐵路可用開發土地價值350億元。本次中央經濟工作會議明確鐵路行業混改,公司有望借助此次機會落實旗下土地再開發事宜。

  維持盈利預測,維持“買入”評級。不考慮重估調價下,現有PB估值在1.3倍左右,雖然略高于熊市均值,但基本面及政策均有所改善,理應給予更高估值;同時,我們認為若預期兌現,提價疊加托管至少存在100%的利潤增長空間。我們維持原有盈利預測,預計公司2016-2018年凈利潤為11.37億元、12.14億元與13.23億元,EPS為0.16元、0.17元和0.19元,對應當前股價的PE為30、29和26倍,再次強調“買入”評級。

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