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運達科技:高成長激勵超預期 期待資本運作

2016年12月28日 11:11:00 來源:申萬宏源 出處:頂點財經

  公司公告股權激勵方案。本激勵計劃擬授予的限制性股票數量465萬股,占本激勵計劃草案公告時公司股本總額22400萬股的2.08%。授予價格為每股14.85元。

  投資要點:  

  限制性股票激勵計劃占總人數的22.6%,激勵程度超預期!公告的參與員工數為113人,按照2015年末總人數500人,占比為22.6%,其中包括總經理、2為副總經理、財務總監、董秘,激勵范圍廣。授予數量465萬股,占本激勵計劃草案公告時公司股本總額22400萬股的2.08%,人均4.1萬股,除去5位核心高管,108位中層管理人員、核心技術(業務)人員人均持股3.2萬股,激勵程度明顯。價格為前一日交易均價28.84元的50%,股權激勵形成股價安全墊。

  實際經營情況可能明顯超出解鎖條件,優質公司的成長核心是管理能力。本次限制性股票激勵計劃設定了以2016年業績為基準,2017-2019年實現的凈利潤較2016年增長分別不低于25%、50%、100%。運達科技一直是優秀管理公司,人均收入、人均經營性稅前利潤、人均薪酬為106萬元、32萬元、14萬元(10月深度報告詳細解讀)都處于行業領先地位,少數同時兼顧股東和員工的雙向成長的格局公司,本次股權激勵實際是管理的再度優化!

  運達科技是A股城市軌道交通最優的產品開拓公司。國內公司面臨“十三五”巨大城市軌道交通市場,2016年發改委批復、各城市投入可驗證,A股大多數設備提供公司目前的城軌收入占比很低。核心產品實現國產化決定超預期成長性,以牽引系統為例,單車設備提供銷售額可增加20個百分點,運達開拓最核心產品已超過可比公司。

  執行力和可靠性已有三個方面依據,西南交通大學股東背景、成都地域優勢、產品認可度極高,城市軌道交通最強突破力。國內廠商較封閉的供貨環境,股東行業熟悉程度有決定作用,西南交大行業領軍。成都人口和經濟條件決定投入剛需,10月深度報告預測運達科技面對的成都市場空間是835.5億。過去產品市場占有率全部細分領域第一,認可度高來自產品能力,模擬器、A6等可證明。

  股價催化劑:城軌業務布局進展、10億并購基金、可交換債和股權激勵等運作。

  維持盈利預測和“買入”評級。僅考慮現有收入95%來自鐵路的業務格局,鐵路領域5年利潤GAGR為22%,若城市軌道交通出現訂單或資本運作進展將上調盈利預測,深度報告中長期市值空間117億。盈利預測2016-2020年凈利潤為1.54億、1.92億、2.41億、2.90億、3.44億,EPS為0.69元、0.86元、1.07元、1.29元、1.54元,PE為43X、34X、28X、23X、19X。業績安全邊際在于軌交行業穩定性,超預期在于對標國外壟斷公司產品突破。更大利潤彈性在有軌電車、單軌車等城市軌道交通領域,若17年有訂單體現或資本運作,利潤增厚較大。

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