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眾合科技(000925)-公司點評:城軌信號國產化 環保PPP助力公司未來增長,海外市場拓展有望力度加大

2017年01月03日 17:01:00 來源:東吳證券 出處:頂點財經

眾合科技(000925)


事件:公司公告增加經營范圍:“承包境外工程建設類項目、并派遣實施上述對外承包工程項目所需的勞務人員”。英文名由”UnitedScience & Technology Co., Ltd”變更為:“UniTTEC Co.,Ltd”。


投資要點


增加經營范圍及變更英文名稱利于公司更好開展對外承包工程業務及拓展海外市場。公司已取得對外承包工程資格,2015年海外收入1.32 億元,同比 56.62%,占總收入比例提升至7.17%,同比 2.42pct。伴隨今年特朗普上臺后美國戰略性收縮政策及中國海外戰略擴張的發展態勢,我們預期2017 年“一帶一路”會給國內相關企業帶來新的發展機遇。公司海外業務具有良好的歷史基礎,公司作為國內城軌信號系統的龍頭企業之一,技術實力強勁,本次經營范圍的更新,預示未來海外市場拓展可能成為公司發展的新的著力點。


CBTC 信號系統“十三五”期間市場空間預測400 億元,年均80 億元。CBTC 城軌信號系統技術門檻高,我國前期主要通過中外合作的方式進行,核心技術被國外掌控。目前公司已獲得勞氏鐵路頒發的信號系統中最關鍵的 6 個子系統的全部證書,具有完全自主知識產權的BiTracon CBTC 系統通過德國萊茵認證和杭州四號線全系統功能測試。假設“十三五”期間中國新增城市軌道交通里程4000 公里,信號系統單公里投資成本1000 萬元,則城軌信號系統的年均市場空間約80 億元,五年加總400 億元,公司目前市占率近15%,未來隨著政府對國產化支持力度的逐漸增加,眾合科技自主研發的信號系統市占率有望進一步提升,毛利率水平也將逐漸提高。


中標重慶軌交4 號線一期信號系統,積累業績有助提升未來中標概率。公司是繼北京交控、中國通號、中國鐵科后的第四家具備完全自主知識產權的國內城軌信號提供商,也是在該領域主板上市公司的稀缺標的。今年9 月14 日,重慶機電設備招投標和政府采購交易網顯示,公司中標重慶4 號線一期軌道交通信號系統,金額1.72 億元,此次中標標志著公司完全自主研發的信號系統打破堅冰,獲得市場肯定,對公司意義重大,未來伴隨歷史成功業績的逐漸積累,公司中標新項目的概率將得到提升,有望成長加速。


子公司聯合發起50 億基金,布局大環保PPP 業務。子公司合眾碧橙出資1 億元作為劣后級和工商銀行發起環保PPP 基金,總規模50 億元,首期20 億元。合眾碧橙股東蕭山環境市政投資資源豐富,有望加速子公司在浙江環保PPP 項目的推進。PPP項目受到發改委和財政部的大力支持,本月26 日發改委和證監會聯合發出通知推動PPP 項目的資產證券化,為PPP 項目的社會資本完善了退出機制。《通知》強調主要社會資本參與方為行業龍頭企業的PPP 項目會優先開展資產證券化,有望加快公司未來在PPP 領域的布局速度,發揮公司創新、管理和綜合運營優勢。


盈利預測與投資建議


公司受益于城市軌交信號系統國產替代,未來業績有望逐步提升,同時環保PPP 項目發展前景廣闊,有望為公司打開新的成長空間。預測2016-2018 年EPS 為-0.31/0.32/0.40 元,對應PE -78/75/61X,若考慮定增收購蘇州科環2017 年并表,預測2017-2018 年備考EPS 為0.45/0.56 元,對應PE 為54/44X。首次覆蓋公司,給予“增持”評級。


風險提示


信號系統國產化和PPP 項目拓展不及預期,海外市場拓展低于預期

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